市場先生自語

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新華保險過分依賴銀保 (完)

分類：投資

2012/05/22 22:26

此外, 集團的投資能力似乎不比其他同業出色. 期內淨投資收益增加43.83億元或47.25%, 主要由於定期存款利息收入大增1.74倍, 淨投資收益率由3.8%提升至4.1%, 但仍然不及國壽的4.28%和平保的4.5%. 期內總投資收益在總投資資產增加810.9億元或27.69%的背景下, 只是增加22.51億元或21.59%, 原因是公允價值變動損失和投資資產減值損失增加18.58億元, 導致總投資收益率由4.3%跌至3.8%, 投資表現好過國壽(3.51%), 但不及平保(4%). 值得憧憬的是, 新華保險上市前償付能力充足率只有34.9%, 投資渠道受到監管限制, 隨著投資限制的解除, 將獲准作境外投資, 未上市公司股權, 不動產, 無擔保債券, 基建項目債權投資計劃等等, 未來投資收益具有較大的提升空間.

筆者還留意到新華保險的13個月保單繼續率由91.7%下降至91.45%, 事實上, 期內退保之出大增95.2%至150.47億元, 退保率上升至5.71%, 遠高過行業平均水平(大約在2.7%), 更遠遠不及退保率只有0.9%的平保. 主要原因是集團有一種於2006年開始大規模銷售的分紅型兩全保險產品, 由於到了第5年該產品的現金價值仍末能超過保費本金, 相對同時國內市場的升息環境便失去競爭力, 導致客戶紛紛選擇在第五年尾進行退保. 顯示集團的產品本質似理財產品多過保險保障產品, 事實上, 新華保險是靠銀保渠道迅速發展提升市場佔有率的壽險公司, 相信未來此種經營模式難以持續, 集團必須轉型以加強個險渠道的擴展, 並將期繳產品年期由5年轉向10年期或以上, 以提升保單的利潤率以及新業務價值. 此外, 集團靠IPO集資以及向原股東增發募資共256.33億元, 以及發行次級債券集資50億元, 只能將償付能力充足率由34.99%提升至155.95%, 謹謹超過保監會對充足II類保險公司的最低要求(150%). 未來集團計劃發行100億元的次級債券以及50億元的債務融資工具, 以補充附屬資本及提高償付能力充足率.

新華保險最近公佈今年首季業績, 股東淨利潤下跌35.7%至7.68億元, 期內資產減值損失5.2億元是主因. 受惠於首季中證全債指數上漲0.78%以及滬深300指數上升4.65%, 其他綜合收益已經由去年同期虧損10.58億元轉為盈利8.08億元, 表示綜合收益總額其實大增10.5倍至15.76億元, 帶動股東淨資產較去年底增加5.2%至每股10.56元. 首季已賺保費按年增加15.6%至348.99億元, 不過, 年化退保率進一步上升至6.2%, 導致首季退保支出同比大增56%至47.4億元. 首季年化總投資收益率進一步下跌至3.3%. 新華保險與其他上市內險股的主要分別是專注壽險, 在綜合金融多元化成為主流的環境中反而顯得特別. 預期今年新業務價值見底回升而有接近10%的增長, 筆者給予新華保險的估值為10倍今年新業務價值, 大約33.75元或41.5港元.

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