市場先生自語

內地監管當局的調控手段越來越爐火純青, 往往能夠先發制人, 防範於未然. 例子之一是採用短期差別存款準備金率(Differentiated RRR), 即是向各別貸款增速較快的銀行徵收額外0.5%的存款準備金, 為期3個月, 以示警告. 不過投資者不用太擔心, 差別存款準備金只是短期措施, 只要銀行調節好貸款投放進度, 便可得到解除. 另一個例子是銀監會禁止銀行進行帶有回購協議或損失保障的貸款銷售. 09年內銀信貸金額達到天量, 資本金嚴重消耗, 資本充足率大幅下降, 銀行為把信貸資產轉移出資產負債表之外, 從而減少面臨的資本金和流動性壓力, 將貸款重新包裝成理財產品出售給投資者, 或者將貸款以出售的方式轉讓給其他金融機構, 名義上這些資產已經從資產負債表剝離, 但實際風險承擔者仍然是銀行, 估計這些資產負債表外的信貸資產高達1萬億元. 筆者相信1月份新增貸款1.6萬億當中, 有部分其實是銀行購回之前售出的信貸資產. 其實是好事, 避免相關的隱性信貸風險成為未來的計時炸彈.

之前筆者已經同大家分析了提高存款準備金率對銀行的直接影響, 但投資者也不要忽略提高存款準備金率對銀行的間接影響. 由於流動性的收緊, 同業拆借利率, 客戶貸款利率, 債券收益率將隨之提升, 例如目前2年期的國債收益率已經較09年底上升了65點子. 大家要知道, 銀行存放中央銀行的款項一般只佔整體生息資產少於15%, 推升貨幣市場利率, 表示銀行其餘超過85%的生息資產將會得益. 此外, 銀行早前由於流動性氾濫而處於歷史低位的議價能力將得以復收, 有利貸款利率以及息差的回升, 而在惜貸的情況下, 銀行對風險的容忍程度將會下降, 銀行傾向選擇更為優質的客戶和信貸項目, 減少未來形成不良貸款的機會. 反映銀行議價能力回升的最新例子是建行和中行已先後取消或調整個人首套房貸7折優惠, 顯示按揭利率目前4.16%的收益率對內銀顯得不夠吸引, 因此並不支持增加信貸額度投放於按揭貸款, 銀行在按揭貸款的議價地位因而得到提升, 按揭貸款佔生息資產比例較高的銀行, 包括建行, 中行和招行, 未來受益於利率折扣重新定價的程度較大. 此外, 近期不少銀行在原有貸款申請延期時都能向客戶上調利率, 或者執行額度優化政策, 即是把獲分配的貸款額度由淨息差較低的省份轉向淨息差較高的省份.

另外, 大家應該有個概念, 銀行太進取地放貸並非好事, 最近評級機構惠譽下調中信銀行的評級, 原因之一就是因為該行去年貸款急速增長引致信貸風險上升. 因此, 趁央行上調存款準備金率的機遇, 銀行透過優化資金配置而提升資金運用的效率和收益率, 以價和質補量, 其實是重新回到正確軌道, 因為銀行本應是要審慎管理信貸風險. 而超額存款準備金率較高以及貸存比率較低的銀行應付提高存款準備金率的能力和彈性較強, 筆者近期積極增持的建行符合這兩個條件, 因此在目前趨緊的貨幣政治環境下擁有較強的適應能力.

筆者在此先為提高存款準備金率對銀行的影響作個小結. 銀行可以透過調整資產結構, 例如置換低收益資產來應付上調存款準備金率, 因此上調存款準備金率對銀行的差息以致利潤, 即使有負面影響也是有限, 如果考慮上調存款準備金率對貨幣市場利率間接而互動的提升作用,實際影響甚至可能是正面的. 因此, 上調存款準備金率對銀行的影響是警示作用大於實際, 市場似乎是反應過度. (待續)

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