股市工坊

在90年代以前，投資人總是喜歡股票股利，在90年代爆發了博達、迅碟等地雷股事件後，人們開始談論所謂價值投資，認為現金股利的發放，始代表投資的報酬，所以下面我就來談談股票股利與現金股利的看法。

在過去由於上市公司家數不多，只要多頭循環來臨時，即有所謂「齊漲齊跌」的現象，隨著上市公司、上櫃公司、興櫃公司一家家公司如雨後春筍般，齊漲齊跌的現象不再，因此除權行情不再風光，復因近幾年來地雷股頻傳，使的現金股利蔚成風潮，投資者認為只要現金股利率(現金股利/股價)大於定存利率即為市場追逐的目標，但事實真是如此嗎?而究竟是現金股利好，還是股票股利好，以下我們就這樣的問題做一深入探討。

在這裡我先來介紹幾個專有名詞：

市價與票面價：市價即市場上所稱的股價，亦即市場上對該公司的評價，而產生出來的交易價格；票面價即股票上所記載之金額，以目前我國的做法是每股票面價為10元。

每股盈餘：當一家公司當年度盈餘為15億元，而其股本為20億元，因我國的股票面額為一股10元，所以股本20億元，就相當於2億股，所以15億元/2億股=7.5元，這就代表股東持有每一股數，公司當年創造出的獲利數，亦即，公司利用股東投資的10元(一股票面值10元)所得到的利潤。

除權：假設公司將當年獲利15億元，全數轉為股票股利，以配股方式分配股東，稱之。同上例，依此當年股東會通過決議，一股(請記得1股票面值10元)配發7.5元的股票股利時，股東手上的股票就會由1股變成1.75股，因為發行股數增加，所以，公司股本也從20億(20*1.75=35)變成35億，若除權價(即當時每股市價為140元)，則除權後為80元。

除息：假設公司將當年獲利15億元，全數轉為現金股利，以配股息方式分配股東，稱之。同上例，依此當年股東會通過決議，一股(請記得1股票面值10元)配發7.5元的現金股利時，股東將可領取每股7.5元的股息，因為全數發放現金，所以，公司股本不變。若除息價(即當時每股市價為140元)，則除權後為132.5元。。

填權(息)：所謂填權(息)，就是當股票除權後，價格隨之調整，以上開為例，若除權(除權係指分配股票股利)後，價格為80元，若上漲至80元以上，則稱為填權；反之，則稱為貼權。除息亦為如此，例如，140,000股價買入一張(1,000股)，配股7.5元，則除權參考價為80元，此時，你的股數從原來的1000股成為1750股，若此時股價漲至100元，則你出售可得價款為1,750*100=175,000元，反之，若貼權股票除權跌至80元元，只剩60元，則此時出售僅能收回60*1,750=105,000，至於公司除權後股價會上漲至100元或跌至60元，其實還是得觀察公司未來營運的表現而定。

在會計的理論，總是認為現金除息較為實在，因為可因投資收到股利，而在投資人的觀念中，則希望分配股票股利，因為除權後價格大幅跌落(除息股價由140→132.5，除權股價由140→80)，常有股價便宜的錯覺存在，而有所謂「填權行情」，但這2種的觀念，似乎還是有其盲點，例如，若該股未有填權行情，其實對投資人本身，並無所謂收益可言，就好比你140元買1股，除權後成為1.75股，然而市價只剩80元，你將1.75股出售，僅能得款140；或除息7.5元後成本剩132.5元，而市價只剩132.5元，講的更明白一點，其實除權息只是100元紙鈔換成2個50元硬幣，投資人能否獲利，還是得從公司的未來營運狀況能否成長，使公司的價值增加而定，除權息僅是一種數字遊戲罷了。

公司發放現金股利或股票股利何者正確，我們投資人如何判斷，公司發收股票股利，對公司而言，是公司無須將現金發放出去，可將該部份現金繼續投入生產，賺取更多的利潤，且若所創造出的稅後淨利成長率大於股本膨脹率，而不稀釋掉每股盈餘的話，發放股票股利是有利。茲以下列圖表解釋：

從上開例子所釋，若在相同本益比(股價/每股盈餘)，股本膨脹率小於或等於盈餘成長率時，就有所謂的「填權行情」，若股本膨脹率大於盈餘成長率時，則較無填權行情的存在，但請記得一點，當股本膨脹時，流通在外籌碼(股票)增加，欲維持相同的本益比，其實是相當不易的。

其實不論是現金股利或股票股利均有所謂「除權」，能否獲利均視能否填權而言，而填權力道強弱與否，事實上，決定於該投資標的物的成長力道，什麼是決定投資標的物的成長力道，就是該公司在產業的位置與產業的未來性來決定，若以本人的投資觀點來看，若是企業的盈餘成長力道夠強，其實股票股利較具複利效果，相對投資報酬率較高。

那如何去分辨現金股利好或股票股利好：